界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
由于有效信貸需求不足、手工補息整改、金融業增加值核算方式調整等原因，今年以來金融數據總量偏弱、主要指標增速下降，還出現票據沖量、政府債支撐社融、居民信貸疲軟等現象。
但9月多項金融指標出現好轉。人民銀行10月14日發布的數據顯示，9月人民幣貸款新增1.59萬億，同比少增0.72萬億；9月新增社融3.76萬億，同比少增近4000億。但二者環比大幅改善，同時多項指標出現明顯改善，包括M2增速回升、居民貸款邊際改善、票據沖量緩解、信貸占社融比重超過政府債券等。
這些改變起源于9月24日三大金融管理部門一把手在國新辦發布會上宣布了一系列穩增長、穩資本市場、穩房地產的措施；9月26日，中央政治局會議提出，要正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感，要加大財政貨幣政策逆周期調節力度；上周國家發改委、財政部繼續宣布了相關增量政策。這些信息均顯示，穩增長是當前政策的重中之重。
業內權威專家表示，央行等部門推出的政策組合符合現實需求，超常規、強有力，并且抓住了房地產、資本市場兩個關鍵點，市場情緒為之振奮，社會反響良好。
當前相關一攬子政策仍在陸續推出中，后續將作用于實體經濟，并提振實體經濟需求，金融數據或見底反彈，比如房地產銷售回暖和地方債置換提振M1增速；信貸可能同比多增等。
M2增速回升
今年以來，M2、M1及社融增速呈現穩步下降的態勢，如M1、社融分別由年初的5.9%、9.5%下降至今年8月的-7.3%、8.1%，9月份M2增速不再下行。
央行數據顯示，今年9月末M2增速為6.8%，相比上月反彈0.5個百分點。M2增速趨穩回升是多種因素共同作用的結果，近期一攬子增量政策的出臺落地，對市場信心恢復提供了明顯支持，尤其是理財資金向存款的回流支撐了貨幣總量的增長。根據相關規定，證券市場的客戶保證金將計入M2中。
中國銀行研究院研究員梁斯表示，新增信貸規模同比少增會對M2增速帶來影響，M2增速上行與信貸投放少增形成背離。原因在于9月下旬市場預期轉暖，投資者熱情高漲，大量資金紛紛從理財產品回撤進入證券賬戶，這對M2帶來一定支撐。
后續看，M1增速也有望回升，主要驅動因素為房地產銷售回暖和地方債置換。從過往看，M1增長主要取決于企業活期存款變化，而企業活期存款變化和房地產銷售高度相關，即居民購房將居民儲蓄轉化為企業活期存款。而在降息、降低首付比、一線城市放松限購等一攬子增量政策推出后，10月一二線城市房地產成交活躍，前述鏈條有望恢復，推升M1增速。
此外，未來政府債發行規模將大幅增加，而伴隨發債資金撥付使用，部分財政存款向地方機關單位、企業賬戶轉移，形成階段性活期資金沉淀，將推動M1增長。
尤其地方政府債務置換過程中會暫時沉淀一部分資金,明顯增加M1。歷史上看，在推出12.2萬億地方債置換的2015-2018年，M1增速大多高于M2增速，有時前者高出后者10余個百分點。
財政部部長藍佛安10月12日表示，為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續在新增專項債限額中專門安排一定規模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務外，擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險，相關政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明。市場預計化債的額度可能在數萬億。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，根據財政增量政策安排，今年四季度政府債券發行有望再度出現高峰期，新增社融也將恢復同比多增。這些都將帶動M2和M1增速出現較為明顯的反彈。
居民貸款邊際改善
9月新增人民幣貸款1.59萬億，環比季節性多增6900億，同比大幅少增7200億，拖累月末貸款余額增速較上月末放緩0.4個百分點至8.1%，續創有該項數據記錄以來新低，貸款偏弱局面仍在持續。
但一些結構指標出現好轉。如受有效信貸需求不足影響，今年金融機構票據沖量明顯。比如，7月票據融資增加5586億元，是當月信貸增量的兩倍多;8月新增信貸中，票據融資增加5451億元，占比高達六成。
實務中，貼現票據納入信貸規模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據調節信貸規模的操作。當信貸投放差而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現票據，而當貸款投放充足時，又會賣出票據資產釋放信貸額度。
不過9月票據沖量的現象大幅緩解：9月票據融資增加686億元，僅僅占當月新增信貸的4%，這也反映實體經濟的信貸需求有了一定恢復。具體看，9月企業貸款維持較高強度，居民貸款出現邊際改善。
受房地產市場低迷、居民收入預期不穩定因素影響，近年居民信貸增長乏力，同比、環比少增是常態，甚至一些月份還出現新增量為負值的情況。
央行數據顯示，今年9月居民短貸和中長貸分別增加2700、2300億元，同比分別少增515、3170億元，環比分別多增1984、1100億元，居民端融資需求邊際改善。
其中，居民短期貸款主要是消費貸。9月消費品以舊換新政策在地方落地，疊加“金九銀十”消費旺季加持，提振權重較高的汽車和家電消費，對居民短期融資需求形成一定支撐。
居民中長期貸款主要以個人住房按揭抵押貸款為主。9月居民中長期貸款環比多增可能主要由于居民提前還貸規模有所下降。
9月24日，央行行長潘功勝在國新辦發布會上宣布，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右，這一項政策將惠及5000萬戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數1500億元左右。后央行明確為，存量房貸利率統一降至LPR-30BP。
某國有大行深圳分行反饋，據其調研，9月25日以來，該行個人按揭提前還貸日均申請量較9月上中旬日均水平下降六成。
央行今年7月發布的《區域金融運行報告（2024）》指出，去年存量房貸利率下調有效緩解提前還貸現象。2023年8月全國個人住房貸款提前還款額達到4324.5億元，8月31日政策出臺后9-12月房貸月均提前還款金額較政策出臺前下降10.5%。
按照安排，今年存量房貸利率調整將在10月底前完成，居民提前還貸的情況還會有所下降。同時，在房地產交易量大幅提升的背景下，居民按揭貸款投放規模將上升，居民中長期貸款或轉為同比多增。
王青稱，9月新增信貸有可能是今年“最后一降”，10月開始，新增信貸有可能轉入同比多增過程。更重要的是，當前宏觀政策全面轉向加力穩增長，前期金融“擠水分”效應會消退，信貸多增是現階段提振經濟增長動能不可或缺的一個發力點。
政府債占社融比重下降
從統計口徑來看，社融對金融體系內部的資金往來做了扣除，純粹反映金融體系對實體經濟的資金支持，是比較全面反映金融支持實體經濟的總量性指標。
因為中國金融體系以間接融資為主，銀行貸款占比一直較大，一般占社融的六成左右。但今年7、8月間，政府債占社融的比重一度高達九成。比如7月社融口徑下政府債券凈融資0.7萬億元，占當月新增社融的89%，今年8月該比重為53.3%。
7月、8月政府債占比較高，有今年政府債發行后置的特殊因素，但更重要的是有效信貸需求不足，導致人民幣貸款占社融比重偏低，今年7月社融口徑下人民幣貸款增量為-767億元，首次出現負值。某種程度上，政府債在支撐著社融增長。
但9月的情況有所轉變。雖然9月政府債凈融資還是達到了1.56萬億的歷史第三高，但由于信貸數據不差，當月人民幣貸款占社融的比重還是高于政府債券12個百分點。
展望看，隨著一攬子增量政策的推出，信貸需求將有所恢復；同時10月12日財政部發布會釋放政府債券增發信號，包括4000億元的地方債結存限額、特別國債、額外置換債和潛在的赤字提升，將共同對社融增長形成支撐。